Почему гривну придётся обесценить — и как это ударит по кошелькам украинцев

Для многих украинцев, в отличие от профильных экономистов, главным индикатором здоровья национальной экономики является не динамика ВВП, не рост промышленного производства или инвестиционной активности, а курс гривны. Чем крепче гривна — тем лучше, считают люди.

Тем временем в украинской экономике — в силу большой войны, но не только по этой причине — сложилась такая ситуация, что гривну, скорее всего, придётся девальвировать, то есть удешевить по отношению к доллару.

Это может быть более быстрый или более медленный процесс, более или менее болезненный, но в перспективе его вряд ли можно избежать. Что и почему может ждать гривну — выясняло «hromadske».

Почему появилась необходимость девальвировать гривну

В середине октября стало известно, что Международный валютный фонд рекомендует Национальный банк Украины провести контролируемую девальвацию гривны. Эту рекомендацию довольно трудно игнорировать, поскольку именно сейчас Украина ведёт с МВФ переговоры о новой кредитной программе.

Текущая программа, начавшаяся в марте 2023 года и имеющая объём 15,5 миллиарда долларов, приближается к завершению. Так, МВФ в рамках этой программы уже предоставил Украине 10,6 млрд долларов, тогда как остаток средств придётся потратить, чтобы погасить предыдущие долги Украины перед МВФ.

Объём новой программы может составить около 8 миллиардов долларов — не так много, но и не мало. Особенно если учитывать важность в принципе иметь программу МВФ — именно на основе оценок, расчётов и рекомендаций МВФ принимаются более крупные программы финансовой помощи Украине — от Европейский союз и «Большой семёрки».

Максим Самойлюк, экономист Центр экономической стратегии, прогнозирует, что МВФ, который был довольно мягким в своих требованиях к Украине с начала большой войны, теперь станет жёстче.

«Сотрудничество должно стать инструментом реальных реформ: менее снисходительным к украинской власти, с чёткими условиями там, где есть значительное политическое сопротивление. А там, где реформы болезненны, условиями должны стать предварительные меры, согласованные ещё до начала новой программы, чтобы не было соблазна игнорировать важные решения», — считает Самойлюк.

Например, МВФ уже давно рекомендует Украине поднять ставку НДС для увеличения бюджетных доходов. Как и девальвация, это довольно непопулярная мера.

Соответственно, если МВФ будет настаивать на девальвации гривны, НБУ будет довольно тяжело сопротивляться, хотя он может и попытаться это сделать.

«МВФ никогда не был сторонником укрепления гривны», — отмечает в беседе с «hromadske» Тарас Козак, президент инвестиционной группы «Универ».

«Суть такая, что и Кабмин давно хочет девальвировать гривну», — считает экономический эксперт Олег Гетман.

Но как девальвация может помочь решить финансовые проблемы Украины?

«Когда МВФ приходит в страну, он делает это, чтобы просто сбалансировать два дефицита — торговый и бюджетный. Они смотрят только на эти две вещи. Если в бюджете дефицит, а ещё есть торговый дефицит, МВФ говорит: «Вот смотрите, эти два вещи прекрасно решаются. Девальвируете национальную валюту — и торговый дефицит становится меньше, и дополнительные деньги для бюджета появляются»», — объясняет Дмитрий Боярчук, исполнительный директор экспертного центра Case Ukraine.

Украинский бюджетный дефицит остаётся крайне высоким. Так, по оценке министра финансов Сергей Марченко, непокрытая потребность во внешнем финансировании на 2026−2027 годы составляет около 60 миллиардов долларов. Но предыдущие годы показали, что обычно дефицит государственного бюджета оказывается ещё большим, чем планировал Минфин.

Поскольку международная помощь предоставляется Украине в валюте — долларах и евро, — то при девальвации гривны правительство сможет наполнить бюджет большим количеством средств. Просто вследствие того, что доллары и евро будут стоить дороже. Есть и другие эффекты: так, подорожают импортные товары, а значит, возрастут сборы НДС на импорт.

Удорожание доллара на 1 гривну дало бы бюджету дополнительно 45‑50 миллиардов гривен поступлений от обмена правительством иностранной валюты, подсчитали аналитики инвестиционной группы ICU.

Но существует мнение, что правительству лучше отказаться от неэффективных расходов государственного бюджета, чем настаивать на девальвации гривны, что может вызвать ускоренную инфляцию, то есть ускоренный рост цен, а значит — и падение платёжеспособности граждан.

«В Минфине, в Кабмине лучше бы занялись сокращением неэффективных расходов, как‑то неэффективный кешбэк на украинское — это 4 миллиарда гривен; стратегические коммуникации — ещё на 4 миллиарда гривен; ещё, серьёзные средства на дороги — это ещё примерно десять миллиардов гривен. Лучше пусть правительство сокращает неэффективные расходы, чем пытается собрать новый инфляционный налог», — отмечает экономический эксперт Олег Гетман.

Своими расчётами поделился также экономист Илья Несходовский, руководитель аналитического направления сети «АНТС»:

«Просто задумайтесь: если бы Национальный банк реализовал курс гривны, заложенный в бюджете‑2025, а это 45 гривен за доллар, бюджет бы дополнительно получил 168 миллиардов гривен. Поэтому искусственное удержание курса, конечно, не идёт на пользу экономике».

Для понимания: все доходы украинского госбюджета в 2026‑м по плану должны составить 2,8 триллиона гривен.

Чтобы не допустить падения гривны, НБУ осуществляет так называемые валютные интервенции — продаёт доллары на валютном рынке тем, кто этих долларов нуждается. Но это довольно дорогой инструмент: он может стоить НБУ 2‑3 миллиарда долларов ежемесячно, иногда больше. С начала года эта сумма составляет 26 миллиардов долларов.

Здание НБ Украины. Фото: НБУ

Иностранной валюты прежде всего нуждаются компании‑импортеры, которые завозят на Украину товары из‑за границы — для продажи или для собственного использования. Так, сейчас объёмы импорта в Украину превышают объёмы экспорта в два раза. По данным Государственная таможенная служба Украины, за девять месяцев 2025 года Украина импортировала товаров на 60,1 миллиарда долларов, а экспортировала — лишь на 29,5 миллиарда долларов. Соответственно, торговый дефицит составляет 30,6 миллиарда долларов. В прошлом году за этот период он составлял 20,5 миллиарда долларов.

Итак, лишь за девять месяцев года более чем 30 миллиардов долларов покидают финансовую систему Украины, чтобы рассчитаться за импортные поставки. Пока гривна достаточно крепка, как сейчас, эти импортные товары остаются довольно доступными.

«При неизменном курсе гривны к доллару у нас имеется постепенное укрепление национальной валюты в реальном выражении. Это один из факторов, хотя и не самый важный, которые формируют рекордно высокий дефицит внешней торговли Украины. Так что его можно было бы нивелировать, делая гривну чуть дешевле в долгосрочном периоде», — отмечают аналитики инвестгруппы ICU.

Основные категории украинского импорта — это оружие, военное оборудование, автомобили, химическая продукция и энергосырьё и техника, необходимая для энергосистемы.

Вряд ли стоит ожидать, что до завершения большой войны может упасть импорт оружия или импорт энергоносителей, поэтому торговый дефицит грозит оставаться высоким. Но всё же слабая гривна могла бы его уменьшить. С другой стороны, в случае завершения войны объём импорта должен автоматически сократиться, поскольку сократятся объёмы закупок оружия и энергетических товаров.

«Субсидируя торговый дефицит, такую‑то крепкую гривну, мы немного неадекватно оцениваем ситуацию, в которой мы находимся. Кроме энергетического оборудования, многое импортируется из того, что, грубо говоря, не должно было бы импортироваться, если бы было свободное курсообразование гривны. Например, те же продукты питания. Ни для кого не секрет, что некоторые продукты в Украине стоят дороже, чем в Польше. Поэтому импорт продуктов в Украину растёт», — замечает Дмитрий Боярчук из Case Ukraine.

«Нормальная экономика предусматривает, что вы конкурентоспособны, ваш экспорт конкурентоспособен и вы ориентируетесь на него, чтобы финансировать импорт, а не на то, чтобы брать вагонами в долг или привлекать помощь и на неё что‑то импортировать», — говорит Павло Кухта, бывший исполняющий обязанности министра экономики.

Но воспримет ли НБУ все эти аргументы, чтобы начать контролируемую девальвацию гривны? Ведь точно можно сказать, что украинцам любая девальвация, контролируемая или неконтролируемая, не понравится, потому что вырастут цены, уменьшится их покупательная способность. А значит, руководство НБУ ощутит на себе волны народного недовольства.

Во время недавнего пресс‑брифинга глава НБУ Андрей Пышный так ответил на вопрос о рекомендации МВФ девальвировать гривну:

«В фокусе нашего сотрудничества с МВФ всегда были и остаются вопросы ценовой стабильности и внешней устойчивости. Во время каждого пересмотра у нас проходят дискуссии, которые охватывают широкий круг вопросов. НБУ реализует свою валютно‑курсовую политику в рамках тех стратегических документов, которые мы разработали и согласовали в рамках действующей программы (с МВФ). Однако мы понимаем, как и наши партнёры, что окончательное решение относительно валютно‑курсовой политики остаётся за НБУ, как и ответственность. Политика НБУ была и остаётся направленной на то, чтобы обеспечить ценовую стабильность, устойчивость валютного рынка, привлекательность гривневых активов и макрофинансовую стабильность».

Глава НБУ Андрей Пышный. Скрин из видео НБУ

По сути, руководство НБУ, прежде чем реализовывать политику девальвации, должно будет объяснить необходимость такого шага президенту Владимир Зеленский и его Офису и получить «ок». Ведь потенциально девальвация может ударить и по политическим рейтингам Зеленского.

«Думаю, что в любом случае политический фактор в эти расчёты вмешается. Без вариантов. И как именно это будет выглядеть? Как визит главы НБУ в Офис президента, как звонок из Офиса главе НБУ или ещё что‑то? Трудно сказать. Но понятно, что НБУ не может не учитывать этот фактор в своих расчётах. Это точно будет, и это точно сыграет определённую роль», — комментирует Павло Кухта, бывший и.о. министра экономики.

Как может выглядеть девальвация

Недавно курс гривны снова пересёк отметку в 42 гривны за доллар, фактически вернувшись к тому значению, которое фиксировалось в начале года — в январе. В течение года украинская валюта даже немного укреплялась — и несколько месяцев находилась на уровне 41,5 гривны за доллар.

Такой крепкий курс — прямой результат валютных интервенций НБУ. Без них курс был бы совсем другим.

«Вообще скажу так: если бы не НБУ, у нас должен быть курс сегодня — 50‑70 гривен за доллар. Почему? Потому что когда у нас импорт в два раза больше экспорта, то у нас должен быть просто сумасшедший уровень девальвации на десятки процентов», — говорит Илья Несходовский из сети «АНТС».

То есть, если НБУ сейчас просто отпустит курс, гривна девальвирует достаточно сильно. Поэтому стоит вопрос, как быстро следует девальвировать гривну с учётом того, что все ключевые цифры украинской экономики должны соответствовать рекомендациям и расчётам МВФ, иначе могут возникнуть проблемы.

На сегодня МВФ прогнозирует, что средний курс гривны к доллару в течение 2026 года составит 45,4 гривны за доллар. В то же время украинский Минфин заложил в проект государственного бюджета 2026 года курс 45,7 гривны за доллар. Это может быть ориентиром, к какой девальвации следует готовиться украинцам. Правда, она может длиться и в последующие годы.

Сценарии девальвации могут быть разными — от достижения конкретного показателя курса за короткий период до медленной девальвации, растянутой во времени. Но НБУ в итоге нужно выйти на тот курс гривны, который поможет сбалансировать госбюджет и торговый баланс.

«Может быть и такой, и такой вариант, но если это небольшое, плавное повышение доллара, то население, конечно, не очень болезненно на это реагирует. Ну вырос он немножко — и ничего. Один‑два процента за несколько месяцев — это незаметно и не больно. К концу этого года курс может быть 43‑44 гривны за доллар, а в следующем году — рост где‑то до 45‑46 гривен», — прогнозирует Тарас  Козак из инвестиционной группы «Универ».

Аналитики ICU, в свою очередь, прогнозируют небольшое ослабление гривны относительно доллара: до 42,4 гривны за доллар к концу 2025 года и до 44,5 гривны за доллар к концу 2026 года.

«Желания МВФ, конечно, будут играть решающую роль в решении НБУ постепенно ослабить гривну», — добавляют они.

Украинцы помнят три большие девальвации из прошлого. Первая — та, что произошла в результате мирового финансового кризиса 2008 года и подняла стоимость доллара с 5 гривен до 8 гривен. Это было очень болезненно для населения.

Не менее болезненной была другая девальвация — 2014‑2015 годов, которую, кстати, Украина тоже проводила по рекомендациям МВФ, который так же больше заботился о дефиците государственного бюджета, чем о платёжеспособности граждан. Тогда гривна девальвировала с 8 гривен за доллар до 25 гривен, а затем пошла ещё немного дальше. Это вызвало экономический шок.

Третья девальвация — та, что началась с началом большой войны в 2022 году и привела гривну к её нынешнему курсу.

«Я думаю, что лучше делать девальвацию сейчас — медленно, умеренно, — чем потом оказаться перед необходимостью переставлять, скажем, курс 42 на курс 52 или на курс 60. Лучше это делать постепенно. Это моё такое мнение. Думаю, что это дискуссионно для многих вопрос», — размышляет экономист Дмитрий Боярчук.

Если отложить девальвацию на период после завершения войны, то там тоже могут возникнуть серьёзные экономические проблемы.

«Откровенно говоря, я не думаю, что сейчас мы можем говорить о каком‑то буме инвестиций после завершения боевых действий. Не та ситуация. Все понимают, что будет какой‑то период довольно тяжёлой нашей адаптации. После завершения боевых действий может быть период, который будет тяжелее с экономической и социальной точки зрения, чем даже во время войны. Если на это ещё не ложится шоковая девальвация, будет очень тяжело», — добавляет Дмитрий Боярчук.

А ещё украинцам стоит приготовиться к тому, что в случае даже «контролируемой девальвации» цены, скорее всего, не перестанут расти — может произойти ускорение. Подорожают прежде всего импортные товары — среди них и продукты питания. Никто не гарантирует, что вслед за подорожанием импорта украинские производители продуктов не начнут повышать и свои цены.

После некоторого снижения за последние месяцы уровень потребительской инфляции в Украине сейчас составляет 11,9 %. В течение года она превышала 15 %. НБУ прогнозирует, что, несмотря на риски ускорения инфляции, она всё же упадёт до 9,2 % по состоянию на конец года и до 6,6 % в 2026 году.

Почему НБУ так считает? Регулятор верит, что его политика процентных ставок удержит цены от чрезмерного роста.

Так, 23 октября НБУ принял решение сохранить учётную ставку на уровне 15,5 %, хотя финансовый рынок ожидал её снижения из‑за замедления инфляции. Однако в НБУ считают, что с инфляцией не всё так хорошо, а ещё заботятся о том, чтобы процентные ставки по государственным облигациям и банковским депозитам, которые следуют за учётной ставкой, оставались высокими, чтобы украинцы не бросились покупать доллары и евро.

«Сейчас инфляция уже пошла на спад — и это уже позволяет им, Национальному банку, немного отпустить доллар, чтобы он вырос, прислушаться уже к этим пожеланиям МВФ. И это даст определённый рост инфляции, но в целом инфляция падает, поэтому это уже будет некритично. Именно по этим соображениям, я так думаю, Национальный банк не опустил учётную — он понимает, что определённый рост доллара даст определённый инфляционный импульс и этот импульс надо сдерживать высокой учётной ставкой», — объясняет Тарас Козак, президент инвестиционной группы «Универ».

«Подорожание доллара согласно нашему прогнозу (42,4 гривны за доллар к концу 2025 года и до 44,5 гривны за доллар к концу 2026 года) может суммарно добавить два процентных пункта инфляции на горизонте до 18 месяцев», — прогнозируют аналитики ICU.

«Сложность любых экономических действий в Украине — в том, что делает любой бизнес, инвестор, государство, — это прежде всего безумная неопределённость», — напоминает бывший и.о. министра экономики Павло Кухта.